事件點評：俄鎳以人民幣計價，鎳市再度承壓

　　投資咨詢業務資格：證監許可【2011】1292號

　　廣發期貨 有色金屬小組???

　　事件：俄鎳將以人民幣計價向中國出售鎳，定價方式為上海期貨交易所和倫敦金屬交易所的混合價格。

　　影響分析：預期轉弱，高估值下殺?

　　路徑1：俄鎳公司為解決困境，隱性庫存或流出

　　2022年俄羅斯諾里爾斯克（Norilsk Nickel）精煉鎳產量21.9萬噸，全球占比超過20%。2022年3月俄烏沖突以來，無論是在歐美貿易，還是在LME注冊交割，俄羅斯金屬都四處碰壁。此前就曾傳出，歐洲買家對俄鎳接受度下降，2023年俄鎳計劃減產10%，雖然該消息并未證實，我們也認為真實性值得商榷，但側面反映出俄鎳處于困境。另外，美國近期宣布對特定的俄羅斯原產鋁制品以及其他金屬（包括銅、鉛和鎳）征收高達70% 的非最惠國待遇稅，俄羅斯金屬在美國銷路受阻。那么，在困境之中，俄鎳考慮持貨成本，為盡快解決自身困境，促進對華出口，或導致部分隱性庫存流出，增加市場鎳供應。

　　路徑2：俄鎳傾向流入中國，盤面外強內弱

　　俄鎳以人民幣計價，更多流入國內，增加國內供應擔憂，盤面呈現外強內弱。根據海關總署數據，2022年中國自俄羅斯進口鎳4.56萬噸，占進口份額的28.5%。此前俄鎳流入國內并無阻礙，實際的影響變量，還是需要考慮進口利潤。另外，后續需要注意俄鎳以人民幣計價是否有數量方面限制、混合定價的權重分配、對標盤面升貼水方面規定等。

　　路徑3：海外定價權削弱，利于定價回歸基本面

　　2022年3月LME鎳擠倉事件充分暴露了LME制度和監管方面的缺陷，事件發生后，外盤流動性急劇下降，盤面多次急漲急跌。LME計劃于3月20日恢復亞洲盤交易時間，目前的漲跌幅限制為15%，在交割品問題沒有充分解決之前，料LME鎳盤面難逃大幅波動。俄鎳選擇以人民幣計價，用兩市混合定價，有利于定價回歸基本面。

　　前序補充：多重消息壓制，鎳價趨勢偏弱

　　1）隨著節后一級鎳供應持續放量，鎳市場已由二級鎳結構性過剩逐步轉向為原生鎳全面過剩。

　　2）國內企業積極申請LME和上期所注冊交割品牌，緩解后市擠倉憂慮。

　　3）LME將于3月20日恢復LME鎳亞洲盤交易，市場出于“流動性恢復預期+擠倉風險降低”或“流動性問題并未解決+盤面避險”等考量，鎳市下行。

　　4）2月28日LME宣布立即暫停任何新的俄羅斯原鋁、銅、鉛、鎳或鋁合金的LME注冊倉單，該規定適用于存儲在美國的LME上市倉庫。據SMM統計，自2023年庫存數據均值計算，歐洲地區LME鎳庫存占總數的42%，而亞洲地區LME純鎳庫存較多約58%，北美純鎳庫存接近0%。因此，理論上該禁令對鎳市影響有限，不過需要警惕后市對俄羅斯金屬產生實際性的禁令。

　　后市展望：

　　純鎳供應端放量，基本面走弱，在多重利空消息助推之下，高估值回歸，短期盤面預計繼續承壓下行。操作上，目前盤面尚在消化預期，前期空單繼續持有。

　　風險提示：鎳巨頭博弈、LME政策變動、低倉單等

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